现货ETF上市满一周了，香港的“加密货币中心”梦刚开始
二套房研究员 05-07 17:26
在首发募集阶段，香港首批数字货币现货不负众望，但随后的交易情况多少有些后劲不足。不过，开创性的实物申赎模式或许能给香港ETF带来弯道超车的机会。
在美国比特币现货ETF上市三个多月后，香港携首批数字货币现货产品全力追赶。
内地老牌公募华夏、嘉实、博时不仅在港推出比特币现货ETF，还全球首发以太币现货ETF，有媒体甚至喊出了夺取定价权的口号。
在首发募集阶段，香港ETF不负众望，但随后的交易情况多少有些后劲不足。上市首日，香港比特币ETF交易量不足美国首日总交易量的1%，随后几天的交易量也未能超过首日。
相比之下，贝莱德、富达、景顺等资管机构的比特币现货ETF在美国上市以后疯狂吸金，加上比特币价格在减半预期下连续突破新高，一派烈火烹油、鲜花着锦的盛况。
不过比赛才刚刚开始，随着香港雄心勃勃想要成为亚洲加密货币交易中心，现在断言胜负还为时尚早。
首发亮眼，交易清淡
4月29日，香港证监会批准的华夏(香港)、博时国际及嘉实国际旗下6只数字货币现货ETF首次发行，并于4月30日正式在港交所上市。
其中三只为比特币现货ETF，另外三只为以太币ETF。除了港币柜台、美元柜台外，华夏（香港）旗下ETF还设立了人民币交易柜台。
在打新认购阶段，香港ETF成绩不斐。根据 SoSo Value 数据， 3只比特币ETF首日发行认购时规模达到2.48 亿美元，而美国比特币现货 ETF 产品，剔除由信托转为 ETF 的灰度（GBTC），首日总净值仅为 1.3 亿美元。
其中华夏比特币 ETF在首次发行IOP阶段就吸纳了9.5亿港元，在过去三年在香港推出的 82 只 ETF 中排名第六，并且超越南方东英的比特币期货ETF，成为目前香港市值最大的虚拟资产ETF。
不过首日交易情况不如预期。港交所数据显示，6只 ETF首日总交易量为8758万港元（约合1120万美元），其中三只比特币ETF交易量为6750万港元，具体如下：
华夏比特币ETF交易额3717万港元；
嘉实比特币现货ETF交易额1789万港元；
博时HashKey比特币ETF交易额为1244万港元；
相比之下，美国比特币现货ETF首日总交易量超过46亿美元，香港ETF的交易量不到其1%，且香港6只产品交易首日收盘时均跌破开盘价。
截至5月6日，香港首批比特币产品交易量徘徊在6000万港元下方，未能超过首日表现。
香港ETF交易开局不顺，和近期币圈行情惨淡有很大关系。
随着美联储降息预期降温，比特币价格自3月中旬触及73000美元的历史高位后，大幅跳水，一度跌破60000美元。
在这种行情下，即便是美国现货比特币ETF上周也出现了1月份上市以来的最大单日净流出。
而且，就香港和美国市场的规模来看，将两地比特币ETF交易量直接做对比多少有些不公平。
彭博 ETF 高级分析师 Eric Balchunas就指出，香港ETF市场规模大概是500亿美元，是美国的1/168。根据市场规模进行调整后，香港ETF 的首日交易量相当于16亿美元。
香港的“加密货币中心”野心
在美国对以太币现货ETF还在犹豫不决之际，香港在推出比特币ETF的同时，率先批准以太币现货ETF上市交易，大有后来者不甘落后的态势。
香港一直致力于成为加密货币亚洲交易中心。去年，香港还批准两家主要加密货币交易所HashKey Group和OSL升级牌照，向个人投资者提供交易服务。
比特币现货ETF消除了投资者对直接交易数字货币的安全性和合法性的顾虑，同时投资者可以在自己熟悉的平台，通过熟悉的券商，像交易股票一样投资者比特币现货ETF，也大大降低了“技术门槛”。
不过，香港首批加密货币现货ETF对于投资人资格有着严格的限制，大陆投资人不能参与交易，但这批产品有望吸引本地和韩国、俄罗斯等国际投资者。
对于有兴趣的投资者来说，选择华尔街还是中环是一个问题。
现货类ETF产品，费率和流动性是差异化所在。在这两个维度上，美国比特币现货ETF存在明显优势，费率更低，且规模遥遥领先。以贝莱德旗下的IBIT为例，上市短短两个月管理资产规模就逼近150亿美元。
但香港比特币ETF开创性的实物申赎模式或许能给它带来弯道超车的机会。
允许实物申赎，香港弯道超车的机会？
香港现货比特币ETF的最大亮点在于允许实物申赎（in-kind creation/redemption），即允许直接用加密货币申赎ETF，而不仅限于美元、港元等法币。
这也是香港这批加密货币ETF与美国ETF的最大区别。
美国监管当初对比特币现货ETF犹豫不批的原因之一就在于，在实物申赎模式下授权参与者（AP）交易加密货币存在合规性问题。
在实物申赎模式下，AP在申购时要用一篮子比特币向ETF发行人交换基金份额，赎回时用基金份额换回一篮子比特币。但这些AP在美国股市中是注册经纪交易商，而法规并没有明确允许经纪交易商处理加密货币。
折衷之下，美国ETF采用了现在的现金申赎模式。这意味着申购发生需要创建ETF新份额时，AP用美元向ETF发行人购买基金份额，ETF发行人将使用现金购买比特币。相反，当份额被赎回时，发行人将出售比特币以换取现金。
这种纯现金赎回模式可能会带来额外的交易和税费成本，并降低ETF的定价效率，从而影响ETF精确跟踪比特币价格的能力，导致资产净值可能出现溢价或折价，尤其是在市场高波动期间。
而香港允许实物申赎有助于保持ETF价格与其资产净值保持一致，而且也对直接持有加密货币的投资者比较友好。
例如，本来就持有比特币的投资者，可以通过这种实物模式买入ETF，将原本的另类资产转变为主流资产，原本不被传统金融圈认可的加密资产由此可以进行各类杠杆操作，如抵押借贷，构建结构化产品等，打通加密资产与传统金融的通路。
嘉实国际行政总裁兼首席投资官韩同利认为，实物申赎的方式大大增加了香港比特币ETF的吸引力，预计香港ETF的规模有望达到美国同类基金的三倍。
费率大PK：香港ETF较贵
对于现货类ETF，价格战似乎是一个永恒的主题，由于追踪的底层资产相同，费率和流动性是投资者在选择现货类ETF时的主要考量。
在美国，价格大战在产品还没上市就已经开打，在SEC正式官宣批准消息前，Invesco、Bitwise、Valkyrie 和 WisdomTree等机构就争相更新申请文件下调费率。上市后价格战更是激烈，各大平台的费率更新速度已经赶不上降价的速度了。
香港三家基金公司在管理费率上的竞争也十分激烈。目前，嘉实比特币ETF费率最低，为0.3%，并且有6个月费率减免期，博时产品费率为0.6%，同时提供4个月减免，华夏ETF费率相对比较高为0.99%，且没有减免优惠。
不过，与美国ETF相比，香港ETF费率整体偏高。美国首批上市产品中，除灰度外，其余产品费率在0.19%至0.25%之间，且部分产品减免期长达一年。
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