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作者 @lasertheend
一、USD0++ 的脱锚与争议
- Usual 简介
Usual 的核心产品包括 USD0 和 USD0++，前者被定位为稳定币，后者则模仿了四年期零息债券的稳定币 LST（Liquidity Staking Token）。
- USD0++ 的争议事件
Usual 目前遇到了很大的 FUD 和信任危机，相信相关读者早有耳闻。
基本上，USD0++ 的设计灵感来自零息债券，其特点是到期时一次性兑付利息，在到期前因时间价值原因，交易价格通常低于名义价值，零息债券在传统金融领域并不少见。然而，项目方在推广过程中没有加以解释甚至通过 “承诺 1:1 的价格兑换零息 USD0++”，使用 curve 池等方式暗含 USD0++ 的价格就是应该在 1 美元，导致大部分 degens 们误以为这种是一种稳定币，更甚项目方在没有征兆的情况下使其恢复真实本色：USD0++ 的地板赎回价格被定为 0.87，USD0++ 快速从 1 美元跳水，截止截稿在 curve 市场中以 0.9-0.95 美元之间交易。并且不少循环贷的 defi 交易因为杠杆太高以至于被清算。这种行为社区产生了很大的不满，特别是在 usual 上币安后才大额存入 USD0++ 的人们，他们因为当初 50% 的收益率现在缩水了一半，并且在一个月内在 USD0++ 亏损了 5-10%。
- FUD = 挖矿和项目长远发展的利益冲突
由于 USD0++ 的 4 年锁定期是项目方自己定的，只要项目方松口，USD0++ 持有者的亏损可以立马解决。被 usual 打冷枪的 “受害者” 也在通过各种各样维权和施压方式让 Usual 团队让他们可以 1:1 的汇率的逃走。毕竟屁股决定脑袋，usual 团队希望的是参与者可以长期的留在 usual 生态系统里，稳定现金流，给 usual 代币提供真实收益，4 年后打垮 USDT，但是很显然包括作者本人也显然更在乎的是在乎自己不亏，能赚就赚，不能赚就跑。
为什么 USD0++ 非要 4 年的锁定期？
Usual 项目方为什么要 4 年锁定，换成 1:1 的设计大家都开心难道不好吗？为啥自己给自己找麻烦？要理解这一点，必须从 Usual 的商业模型、资金来源和市场稳定性等方面来分析。
Usual 代币的价值支持很大部分来源于美元的 RWA 利息，这些资产的收益相对稳定，但它们的回报往往需要一定的时间才能体现，（每年 4% 左右），。这意味着，如果没有长期的锁仓机制，Usual 代币很难有足够的质押意愿因为不能从这些 RWA 中获得持续的资金流入，Usual 的币价也就不能维持高水平来持续的对目前的稳定币吸血鬼攻击。
通过 4 年锁定期，USD0++ 的持有者实际上是在为 Usual 提供协议收入的支持，而这种支持需要时间慢慢转化成真实收益。在 usual 官网最显目的位置上，协议收入接近 aave，jito 等顶级项目是 usual 的重要叙事，这一是要靠 TVL 的稳定，二是要靠美联储不迅速降息。因此，usual 项目方不希望自己的 TVL 下降，或者 “来去自如”。
二、在 FUD 阴影下的 Usual 有无潜在机会？
Usual 有相对稳定的 RWA 收益的内在价值。通过 RWA 收益和收砍头税机制，Usual 与 USD0++ 的设计避免了像 LUNA 那样的全归零风险，或许展现出了一定的质押吸引力。
- RWA 收益的稳定支撑
目前的 TVL 下，每年的 RWA 收入有 6000 万美元之多
目前的美元利率下，稳定币中 RWA 年化收益大约为 4%。虽然这一收益并不算高，但考虑到庞大的资金池（约 15 亿美元），每年可产生的收益仍然可观，约为 6 千万美元。当前约 40% 的质押率和 3 亿美元的 usual 市值意味着，RWA 的收益年化收益率可达到 70%。
这意味着即便价格继续阴跌，Usual 的 RWA 收益和质押机制仍然可以为投资者提供。这种机制使得质押者即便在市场低迷期也有回本的机会，增强了项目的长期吸引力。
- 质押收益与回本周期
Usual 另外的质押收益是来自于 Usual 的增发的砍头税，虽然有 150% 以上，但实际上只是 usual 新增发时候的砍头税和如提前赎回 USD0++ 等 “罚没收入”。
目前，Usual 的质押率已经接近 40%，综合的质押回本在这种情况下，投资者即使在市场价格不断下行的情况下，仍然可以通过质押收益和 RWA 的回报，在 2 年内收回成本。这个周期为市场带来了较为明确的回报路径，尤其在当前的低迷期，可能为投资者提供了一个相对较低的入场机会。
三、Usual 未来增长潜力与买盘来源
除了短期的 RWA 收益支撑外，Usual 的长期价值还将取决于其如何扩展生态系统，特别是在交易所合作，支付场景和 ve(3,3) 模型等创新领域的布局，这些都充满挑战性。
- 大型交易所支持 USD0
Usual 得到了币安、Kraken、Coinbase、LBank 和 OKX 等多家大型交易所的支持。这些交易所的背书为 usual TGE 时带来了市场信心，也为 USD0 和 Usual 的生态应用提供了更加坚实的基础。USD0 有可能成为交易所的期货抵押品或合约保证金，这一应用场景将为 Usual 带来更多的需求。
- ve(3,3) 模型：稳定币发行方的潜在需求
Usual 可能会引入类似 Velodrome / aerodrome 的 ve(3,3) 模型，要求稳定币发行方或资产方购买并锁仓 USUAL 代币，以获得协议内的投票权或激励分配权。这将使各大稳定币发行方成为潜在的大买盘，推动 USUAL 的需求增加。
这种机制不仅会增强项目的内生增长动力，还能促进协议的长期稳定性。
- 扩展资产范围：RWA 和去中心化稳定币的结合
为了应对未来可能出现的美元降息情况，项目方计划扩展其资产池，涵盖更多种类的稳定币，包括去中心化的稳定币和非 RWA 稳定币。这种多元化的资产扩展将进一步增强 Usual 的价值支撑，提供更加稳健的 TVL 增长和生态吸引力。
- USD0 的支付链
Usual 的创始团队一直有意推动 USD0 作为支付工具，并计划开发一条专门的支付链，使用 Usual 作为链上 Gas。这一计划若能成功实现，将使 Usual 拥有类似 ETH 或 BNB 的系统燃料价值，并在支付场景中占据重要地位。
四、风险因素与投资提示
虽然 Usual 展示了强大的内在支撑，但投资者仍需警惕以下风险：
- 收益的波动风险
Usual 的收益依赖于 RWA 和币价本身的稳定性。
- 市场竞争与监管风险
Usual 在 DeFi 领域面临激烈的竞争，其他项目也在尝试通过 RWA 和支付场景占领市场。此外，随着加密行业的不断发展，Usual 可能面临更多的监管压力，尤其是涉及稳定币的合规问题。
- 团队执行力与透明度
项目的成功不仅仅依赖于其技创新，更依赖于团队的执行力和透明度。这是目前很多人担心的。若项目方未能兑现其发展计划或无法有效应对市场波动，将严重影响投资者信心。
五、结语
Usual 项目无疑处在风口浪尖，面临着来自市场、社区以及信任危机的巨大压力。尤其是其核心产品 USD0++ 的争议事件，暴露了其复杂的设计理念和与市场预期之间的落差。然而，从项目的本质来看，Usual 确实具有某些独特的内在价值，特别是其通过 RWA 投资所带来的稳定收益和质押机制，能够一定程度为投资者提供回报保障。
如果能有效应对当前的 FUD，项目未来在交易所合作、支付场景和生态扩展等方面的潜力仍然巨大，尤其是 USD0 作为支付工具的远景以及 ve(3,3) 模式的引入，都可能成为推动 Usual 长期增长的重要动力。然而，正如每一项创新都伴随着风险，Usual 在市场竞争、监管和执行力上的挑战也不容忽视。当前的市场低迷期虽然带来了潜在的入场机会，但更重要的是要保持谨慎，理性评估项目的风险与回报。
在这个动荡的加密市场，Usual 的故事尚未完结，或许正是在这段充满挑战的过程中，它将找到自己的机会。
（转自：吴说）