欧洲央行行长拉加德给出三个答案仍有一大疑问

　　在葡萄牙辛特拉会议的开幕致辞中，欧洲央行行长拉加德就三个问题阐述了她的观点：欧元区通胀冲击的性质（主要是输入，部分原因是内需），货币政策应该如何回应（需要正常化）以及如何保持央行货币政策的传导（部署灵活性）。

　　她没有完全回答的一大问题是，如何在不间接为意大利债务提供融资的情况下部署灵活性。她的讲话强调了稳健财政政策的重要性，这与同欧盟财政规则挂钩的工具相一致，但我们必须等到管理委员会7月份召开会议才能看到答案——我们预计工具将无法令市场满意。

　　我们的基准情景是欧洲央行7月在本轮周期中首次加息25个基点，随后在9月加息50个基点——可能是由于通胀率超出欧洲央行6月的预测。拉加德今早的讲话让我们没有理由不这么认为，她重申如果通胀预期不下降，就需要加息50个基点。

　　她在确定货币政策取向时，明确提到了市场对利率的预期。她概述了预期上升的程度，提到了渐进的做法和保留选项。我们认为，欧洲央行中期内将令市场预期失望。

　　管理委员会在6月份召开临时会议，但仅承诺为7月份的政策会议寻找一个市场分化的解决方案。问题在于具体方案会是什么样子。

　　拉加德再次承诺使用PEPP计划再投资中的灵活性，表明将从7月开始加以使用。这并不是什么新鲜事，在我们看来规模太小，不足以应对严重危机。

　　关于工具本身，拉加德在已经说过的内容外并没有补充太多。工具必须与问题相称，并促进稳健的财政政策。这与欧盟财政规则在符合资格问题上发挥作用相符。

　　欧洲央行的长期问题——如何在不引发债务危机的情况下控制通胀——仍然存在。这是一个深层次的政治问题，我们的基准情景是，7月的声明不会提出一个针对所有可能情况的解决方案，并可能无法让市场感到满意。

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