实际利率指标显示美联储距离结束战斗还早得很

　　从美联储重点关注的判断金融状况的关键利率指标来看，现在距离可能促使官员们暂停紧缩的水平还比较遥远。

　　经通胀调整的美国利率曲线的较短端已经有所升高，但鉴于短期通胀预期普遍升温，所以实际利率仍然低于零，而较长期限证券的实际利率本月飙升至2019年以来最高水平。

　　最近几周，对经济衰退风险的担忧日益加剧促使市场调降对美联储升息速度和幅度的预估。然而，伴随消费物价加速上涨以及通胀预期的升高，这仍然是决策者面临的一个问题。

　　高通胀预期与利率的不匹配在2年期美国国债实际利率中彰显无遗，目前该指标徘徊在负60个基点左右。这可以从美国通胀保值国债（TIPS）中衡量出来，也是许多投资者判断金融环境收紧状况和其他市场估值的关键因素。目前，其表明市场利率仍低于中性水平，因此如果通胀担忧持续存在，该利率还有上升空间。

　　“如果通胀预期保持在高位，意味着美联储必须推高名义利率，”Barclays Capital Inc．的通胀市场策略师Michael Pond表示，“美联储的鹰派立场很重要。这是为了确保降低通胀预期或阻止预期上升。”

　　美联储主席鲍威尔也把全部注意力放在短期实际利率上。

　　“就目前收益率曲线的主要部分而言，实际利率是正的，”鲍威尔在6月份政策决定公布后的记者会上表示，“但短端部分并非如此”。其指出这些期限的实际利率低于零。

　　自1990年以来，美联储从未在实际政策利率为负值时结束紧缩周期。因此，要想让实际收益率转为正值，要么短期国债收益率进一步上升，要么其隐含的一定程度上受油价影响的通胀预期必须下降。

　　对于要维持多高的利率水平，鲍威尔和他的许多同僚都强调过最关键一点是让政策利率达到中性，甚至可能高于中性水平，以便充分收紧金融环境并抑制通胀。而正是在这种计算中，实际利率变得至关重要。

　　美联储官员的预测中值是，隔夜联邦基金利率目标在今年年末升至约3.375%，2023年达到3.75%。当然，后者远低于目前8.6%的同比通胀率，但它与以TIPS市场盈亏平衡利率衡量的2年期通胀预期基本一致。

　　“美联储想要的是锚定通胀预期，” 从事通胀保值投资的Winshore Capital Partners LP的管理合伙人Gang Hu表示。“鲍威尔之所以关注收益率是否为正是因为他希望明确表明，当基准利率达到3%-4%左右的目标时，通胀要下降，政策利率水平必须高于可预见的通胀预测”。

　　与TIPS相关的盈亏平衡利率指标显示，投资者押注CPI的平均同比增长率将在未来四年保持在3%以上。较长期盈亏平衡利率相对更低，30年期约为2.5%。这说明，人们相信通胀最终将从当前水平回落，个人消费支出价格平减指标将逼近2%的目标。

　　欧洲美元期货的交易员目前预计本周期内联邦基金利率将在3.5%左右见顶，触顶时间大约在2023年第一季度，这远低于本月早些时候预测的逾4%的水平。

　　与此同时，CPI预期依然居高不下。互换合约显示，投资者预计到2023年底CPI升幅仍将超过4%。如果当前市场对美联储基准利率的预测被证明是正确的，那么其结果就是实际利率将依然为负，至少在短期内是如此。

　　鲍威尔之前让交易员把注意力集中在特定的债券市场指标上，例如围绕名义收益率曲线倒挂的问题。虽然一些投资者在今年早些时候呼吁人们关注2年和10年期国债收益率之差迅速缩小，但鲍威尔指出，他更倾向于关注18个月后3个月期收益率水平与当前3个月期收益率的差距。

　　尽管金融环境已经收紧，但这项指标目前依然是高于零的。

　　然而，虽然衡量金融状况的指标今年有所下降，但投资者对股票和债券的定期抄底时而给市场提供了一些喘息之机，这令美联储的任务变得更为复杂。与此同时，在通胀方面，鲍威尔上周在国会作证时重申，遏制通胀飙升是头等要务，美联储将继续加息以给通胀降温。

　　JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke表示，“市场的过度上涨本身可能阻止美联储短期内暂停升息”。

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